受邀嘉宾
按发言先后顺序
● 刘邦辉：首席讲师、清华大学经管学院研究生、曾任北京谦泰宝象资本投资服务公司首席经济学家；具有丰富的资本并购整合经验。现任北京银达润和科技发展有限公司首席经济学家。
● 周建良：展桥资本有限公司首席执行官、并购资深专家顾问、会计师和微软认证系统工程师、Informa首席顾问、曾负责法兰克福集团在亚太区的财务、IT及并购交易、广东会展组展企业协会战略合作伙伴。
● 陈旭：振威展览集团副总裁、2015年在新三板挂牌上市、中国规模最大的民营展览公司之一、UFI国际展览业协会的成员之一、中国会展经济研究会副会长单位、广东会展组展企业协会副会长。
● 王天东：米奥兰特国际会展副总裁，分管财务和投资。上海交通大学会计学硕士、博士，复旦大学会计学博士后，中国注册会计师，先后担任浙江农林大学会计系主任，大型企业财务总监及界龙实业、开开股份、绿庭投资等多家上市公司独立董事。王总对公司估值有专门研究，有扎实的理论基础与丰富的实战经验。
● 张治：广东智展展览有限公司总经理、UFI国际展览业协会的成员之一、中国华南地区最具规模及规范运作的会展组织机构之一、广东会展组展企业协会副会长。

主持人

刘松萍：广东会展组展企业协会会长、中国会展经济研究会副会长、广州大学教授

topic 1

展会项目评估的分享

刘松萍：首先，请各位在场嘉宾从自己的角度，谈谈展会项目评估过程中值得分享的地方。

刘邦辉：来之前从网上收集了顺网科技的一些资料，今年6月，顺网科技以5.75亿元收购Chinajoy承办方上海汉威信恒51%的控股权，我自己计算了下，PE倍数高达45倍，这背后就涉及到了并购退出的估值和包装。

周建良：会展项目的价值分为社会价值和商业价值。社会价值体现在政府项目或行业协会展览会对经济转型、产业发展的促进作用。有些项目由于主办权和承办权的问题，是很难进行交易的，还有一些项目是私营企业的展会，产权清晰，可以通过交易转化为现金流，这时候才会涉及到估值的问题。而在可交易的展览项目中，又涉及到了价值和价格的区别。

陈旭：振威作为民营会展公司的一份子，对于展会并购确实做了一些动作，去年并购了一家搭建公司，今年并购了一家展会主办方，综合三年的利润情况及产业前景，采用收益估值方法，以不超过10倍的PE值收购。在这个过程中，振威主要考虑的一是双方的意愿，二是看被收购企业的主营业务或产品是否与振威展会产业链相融合。

王天东：PE倍数45倍是高还是低呢，市盈率并不是越高越好，也不是越低越好，通常来说，未上市企业、新三板上市企业、主板上市企业PE倍数都是不一样的，其实这背后就涉及到了估值的逻辑问题。PE倍数高低一是取决于同期社会收益水平，二是取决于被投资项目和被并购项目的未来成长性。

刘松萍：在并购过程中，大家都有一个错误的认识，认为只要有钱就能达成交易。其实，双方更多考虑的是能否把项目做大做强，达到产业融合的目的，双方在资源上能否形成互补。

topic 2
项目价值评估的因素
刘松萍：刚刚我们从不同领域谈了展会项目的价值，接下来，就项目本身来看，如果咱们现场嘉宾手里有项目，在评估时，更多从哪几个方面考虑。

刘邦辉：刚才谈到估值的问题，补充刚才顺网科技的案例，我认为直接主板上市，可能估值越高。

周建良：实际上有两种情况需要分别开来，是100%收购还是部分收购。其实我个人不太喜欢谈倍数，因为倍数背后有很多变动的因素，比如税前利润率和未来增长率。在中国的展览市场，只有展会超过10万平方米，战略投资者才有可能100%收购，而在中国绝大部分的展会面积都在5万平方米以下，战略投资者只会以50%或者60%收购。

陈旭：往往我们在谈项目的时候，对方只按照自己的想法说值多少钱。我们在谈判的过程中，会让对方了解我们的资源我们的优势，对展会未来的发展做个三五年的规划，我们合作后，展会会以一定的速度发展。这样的话，合作起来会更加顺畅。

王天东：这段时间我一直在思考展览会的价值问题，米奥兰特定位为海外办展，目前在9个国家办展，明年新增伊朗和墨西哥，这些国家大多数是一带一路中发展相对较好的国家，除了考虑商业价值外，确实有很大的社会价值，比如去产能，解决信息不对称，促进外贸出口。另外，咱们今天谈估值，分为两种玩法，一种是行业内的玩法，另一种是资本市场的玩法。

张治：智展这个公司我个人经营了十几年，像自己的孩子一样。但是我们是做生意的人，应该要理性，合适的时候，就会把展会卖出去。主要考虑以下几个因素：一是项目的持续发展，有资源的导入，如高质量的展商和采购商；二是管理模式、管理方法和管理工具的融合，如CRM管理系统等；三是对项目原有团队的态度，能够尊重原有团队；四是在财务方面的透明；五是能够共同发展。除此之外，还有多元化的发展。

刘松萍：我平时说的比较尖锐的是，展览公司是拿着金饭碗在讨饭吃。往往我们在看展览价值的时候更多的注重展览面积、专业观众等，为什么不看这个品牌展会对行业的贡献。品牌展会是最先进的信息最先进的技术的集聚平台，应该通过并购通过合作，把价值充分发挥出来。

嘉宾发言

topic 3 现场互动

陈琳：大家好，我是广州市巴斯特会展有限公司的总经理陈琳，我想问的是收购的支付费用的交易方式及交易时间？

周建良：当面临资产交易的时候，确保资产交割之后，一般都是支付50%-80的比例，所谓的资产交割，展览会更多体现在业务合同的转移（包括参展商、行业协会及展览馆）、员工合同、数据库等，剩下的20%-50%是到展会的价值真正体现出来后才支付，卖方会通过重大事项变更条款来控制后续费用。如果是成立合资公司，在工商登记转移到卖方后，会付50%-80%的股权，会计审计结束后，付另外的20%-50%。

严家斌：大家好，我是广东爱展购科技有限公司总经理严家斌，我们公司作为线上会展服务的互联网平台，主要服务二三线城市的主办方，现在我们在用线上参展商办线下展览会，咨询各位，这种形式的平台有没有价值的评估？

刘邦辉：其实我们之前有涉及过这类业务，工商总局的网吧管理协议是我们帮忙起草的。会展这个行业呢，是延伸到很多行业的入口，所以我们在估值的时候，一定要考虑到落地可操作性。

郑路逸：大家好，我是上海正路商务咨询有限公司CEO郑路逸，假设有一家新三板的上市企业，面临退出的情况，请问并购退出比起上市退出，更多考虑哪些技术层面的操作？

王天东：2014年底时候，新三板很热，大家都认为新三板要爆发，我估计后来80%的都失败了，这不是怎么选的问题，但如果业绩稳定，有市场空间，你想退出也是挺好的，对于新三板的投资人就是PE机构来讲，在并购退出的时候，更应该注意协议的签订，向专业机构咨询，怎么更大程度保护自己。

朱立文：大家好，我是亚洲财富论坛秘书长朱立文，先跟大家分享一个案例，假设有一个借壳的上市公司，跟会展公司成立合资公司，预计19年主板上市。您怎么看待这个事情？

周建良：展会面临很多不确定性，发展缓慢，通过壳资源进去，如果这个展会有非常优质的资源，我觉得风险会比较大。

如果买方的人和卖方的人在合资过程中，发现很多问题，后悔成立了这个合资公司，比如环博会及涂料展，这种情况应该怎么解决？

陈旭：买方既然花了钱买你的项目，肯定会有业绩要求的，如果不达标的话，可能不会全额支付尾款，另外，卖方如果觉得卖亏了，是可以得到补偿的。

张治：作为卖方，我认为环博会和涂料展是实现了双赢的，对于预期应该前期做好充分的估计，严格按照游戏规则来，出现什么结果还是应该按照约定的来承担。

刘松萍：我们做私董会的初衷一是想在会展资本市场有一个很好的定位，二是在并购领域中，对会展项目的价值有一个多元化的评估，三是在做资本运作和项目的时候，运用专业的团队做专业的事。非常感谢各位嘉宾以及在场的各位听众对私董会的支持。

现场提问

topic 4

会展频道现场采访

会后，广东广播电视台会展频道对各位嘉宾进行了采访，各位嘉宾对私董会主题作了延伸的评论，对私董会的未来发展提出了建议与意见，希望私董会未来能够加强会展业与其余行业的融合。

刘松萍女士接受采访

刘邦辉先生接受采访

周建良先生接受采访

张治先生接受采访

编者按
“组展人沙龙”是由广东会展组展企业协会2016年重点打造的线下分享活动，旨在落实协会“搭平台、做服务、聚情感”的宗旨。每期沙龙邀请会展资深专家作为分享嘉宾，对业内最新热点问题进行深度探讨，组织会员企业定期聚会互相学习、共同进步。

● 第一期：品牌展览走出去
——米奥兰特国际会展  董事长  潘建军

●  第二期：亚洲博闻助力中国会展业发展
——博闻(广州)展览有限公司 总经理 叶韵贞

●  第三期：会展营销CRM管理实践
——深圳家纺展  市场部经理  张鹏